智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研報稱，預計陽光保險(06963) 25-27年歸母凈利潤分別達57.34/60.56/67.88億元(此前預計25E為80.48億元，調(diào)降預期主因為FVOCI股票占比較高)，同比+5.2%/+5.6%/+12.1%，結(jié)合絕對、相對估值法測算公司價值為573億元人民幣，目標價5.35港元/股，維持“買入”評級。　　

申萬宏源主要觀點如下：

(相關資料圖)

利潤增速穩(wěn)健，資負表現(xiàn)均衡，股息率位居行業(yè)前列

股債雙牛及負債端持續(xù)增長態(tài)勢下，2024年公司歸母凈利潤yoy+45.8%至54.49億元；1H25資本市場波動態(tài)勢下利潤表現(xiàn)穩(wěn)健，歸母凈利潤yoy+7.8%至33.89億元。每股股息穩(wěn)步增長，2024年股利支付率達40.1%，位居上市險企第一；以9月22日收盤價測算股息率達5.4%，位居同業(yè)第二。公司重視股東回報，預計下階段分紅策略對于每股股息增長的關注度有望提升，高股息特征預計將持續(xù)凸顯。

NBV增幅居前，銀保渠道秉承高質(zhì)量發(fā)展策略，優(yōu)勢有望持續(xù)顯現(xiàn)

公司人身險業(yè)績韌性及成長性較強，在2020-2022年行業(yè)下行階段NBV逆勢增長，2023-2024年上市險企NBV重回正增，公司NBVyoy+44.2%/+43.3%，1H25NBVyoy+47.3%至40.08億元，增幅位居同業(yè)前列。銀保渠道為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢渠道，顯著受益于“報行合一”，2024年/1H25渠道NBVM yoy+6.4pct/+7.2pct至14.2%/19.1%，驅(qū)動渠道NBV yoy+43.6%/+53.0%至28.68/24.52億元，貢獻六成NBV總量，占比顯著高于其他上市險企，業(yè)務結(jié)構(gòu)獨具特色。

負債成本顯著下行，近年來逆勢利差走擴

新增負債占比較高，2024年NBV/有效業(yè)務價值為12.79%，位居上市險企第三，新增負債成本下降有望更為直接地攤薄存量負債成本。2024年公司新增/存量負債成本顯著優(yōu)化，NBV/VIF打平收益率yoy-80bps/-11bps至2.91%/2.85%，降幅位居同業(yè)前列；2024年凈投資收益率與NBV/VIF打平收益率的差值分別為1.29%/1.35%，yoy+100bps/+31bps，利差逆勢走擴。公司重視資、負匹配及負債成本管控，結(jié)合預定利率調(diào)整預期，2Q25提前推出預定利率為1.75%/1.5%的分紅型產(chǎn)品，助力穩(wěn)健經(jīng)營。

持續(xù)增配股票，F(xiàn)VOCI股票占比超七成，CSM增速穩(wěn)健，業(yè)績穩(wěn)定性優(yōu)于同業(yè)

截至6月末，公司二級市場權益配置比例較24年末提升1.28pct至15.1%；其中股票配置水平在高于同業(yè)的基礎上持續(xù)提升，配置比例較2024年末+1.8pct至14.1%，分類為FVOCI的股票占比較24年末水平+1.4pct至70.38%，顯著高于同業(yè)。CSM穩(wěn)步增長，截至24年末，CSMyoy+12.6%至509億元，在部分同業(yè)規(guī)模下降態(tài)勢下增速穩(wěn)健；CSM攤銷速度穩(wěn)定，2024年CSM攤銷規(guī)模為40.56億元，攤銷比率為8.45%，保險服務業(yè)績基本盤穩(wěn)固。

風險提示：長端利率下行、權益市場波動、大災頻發(fā)、監(jiān)管政策影響超預期。

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