曾經(jīng)的燃氣熱水器龍頭萬和電氣(002543)，高端化屢敗之后，寄希望于海外市場。

出海成支柱，低毛利隱憂

2025年半年報，萬和電氣營業(yè)收入為40.8億元，同比上升7.1%；歸母凈利潤為3.8億元，同比上升6.7%；毛利率與上年相比下滑超5個百分點，低至27.9%。

(相關(guān)資料圖)

2025年，熱水器市場面臨增長瓶頸，市場零售額237億元，同比增長0.83%。萬和電氣已經(jīng)另辟蹊徑，發(fā)展第二增長曲線。

2015年，萬和電氣便開始高端化轉(zhuǎn)型。當年公司成立“梅賽思”品牌，定位高端廚衛(wèi)品牌，奈何連續(xù)7年虧損，最終資不抵債，在2022年11月凈資產(chǎn)-2400萬元，2022年12月以1元轉(zhuǎn)讓剝離出去。

后續(xù)推出的高端品牌“頒芙”和智能化品牌“聰米”也沒在市場上激出什么水花。

高端化艱難，熱水器行業(yè)又整體遭遇增長瓶頸，無奈之下，出海成為萬和電氣又一選擇。但萬和電氣出海做的是低毛利生意，2025年上半年，海外業(yè)務的毛利率只有18.9%，不到境內(nèi)業(yè)務33%毛利率的六成。

這與萬和電氣出口業(yè)務中很大一部分源自O(shè)EM（代工）有關(guān)。萬和電氣早前曾表示，出口收入中，以O(shè)EM、ODM為主。不過公司也表示，已經(jīng)加大自有品牌在海外的銷售。

出海業(yè)務主要是廚房電器業(yè)務。在海外業(yè)務增長引領(lǐng)下，2025年上半年，萬和電氣的廚房電器業(yè)務首次超過生活熱水，成為公司基本盤。

此前萬和電氣是生活熱水器行業(yè)的“老大哥”，入局廚房電器后，萬和電氣直面老板電器（002508）、華帝股份（002035）和方太等專業(yè)廚電巨頭，以及海爾、美的等全家電整體龍頭。

2025年上半年，老板電器的毛利率高達50.4%，其次的華帝股份也擁有43.5%毛利率。

需要注意的是，出口業(yè)務毛利率較低，但可以推動萬和電氣收入增長。2025年上半年，老板電器和華帝股份的收入都是下降的，萬和電氣卻能繼續(xù)增長，主要是出口收入漲幅明顯。

現(xiàn)金流下滑

據(jù)《財中社》上市公司研究院統(tǒng)計，2025上半年，萬和電氣貨幣資金19.3億元，同比下滑幅度較大。2023年末，公司貨幣資金高達31.9億元，2024年下滑至23.7億元，今年上半年進一步降至19.3億元。

公司近年來擴建廠房，新增包括泰國萬和、埃及萬和等海外項目。

2025年4月，公司通過再次向泰國生產(chǎn)基地增加投資額度暨泰國子公司增資的公告，為滿足泰國生產(chǎn)基地客戶訂單需求，以及確保一、二期項目的規(guī)劃持續(xù)性，公司擬對泰國生產(chǎn)基地再次增加投資額度，投資總額增至6億元。另外正在擴建紅旗廠房業(yè)務，預算5億元。

此外，2025年上半年，萬和電氣經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額也同比下降11.7%至6.2億元，主要由于公司應收賬款大幅增長。

2024年末，公司的應收賬款從上年8.6億元增至12.1億元，增幅近4億元。截至2025年中期，萬和電氣的應收賬款也達到11.4億元，同比漲幅超過30%。

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